（转自：申万宏源融成）贵海国际
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通胀预期升温，全球权益多数回调
——全球资产配置每周聚焦 (20250614-20250620)
金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜
]article_adlist-->本期投资提示：
本周（20250614–20250620）。本周美联储维持利率不变符合市场预期，但是联储将今年个人消费支出价格指数涨幅的预测中值从3月份的2.7%升至3%，显著高于美联储2%的长期通胀目标。与此同时，油价因地缘政治因素的提升强化了通胀预期，全球权益市场多数走弱。 1）利率方面，到2025年6月20日，美十年国债收益率下降3 BPs来到4.38%，美元指数仍在100以下，目前为98.8。2）权益方面，本周全球权益多数回调，欧股、港股等回调明显，具体来说，日经225 (1.50%)＞新兴市场(-0.02%)>标普500(-0.15%)>沪深300 (-0.45%)>发达市场(-0.49%)>恒生指数(-1.52%)>欧洲斯托克600(-1.54%)。3）商品方面，本周黄金下跌1.98%，ICE布油上涨0.80%。
全球资金层面：本周全球资金大幅流入发达市场股市。1) 国家与地区层面，本周全球资金流出全球货币市场，大幅流入发达市场股市；固收类基金方面，发达欧洲、美国和新兴市场固收基金获得大幅流入；权益类基金方面，美国权益基金获得大幅流入。其中，美国固收类基金流入64.3亿美元，而美国权益类基金流入371亿美元。发达权益市场流入419.8亿美元，美国权益是发达权益市场资金流入的主力。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入能源、科技和消费，流出公用事业和金融等行业；中股基金中资金流入科技、金融和消费，流出房地产、公用事业和材料。3）投资中国的基金方面，过去一周，外资和内资均流入中国股市，其中内资流入18.87亿美元，外资流入1.04 亿美元；海外主动流出而海外被动流入中国股市，其中主动流出3.01亿美元，被动流入4.05 亿美元。
全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比依旧显著高于海外市场。沪深300ERP分位数保持基本稳定，上证50的ERP分位数下降明显，当前沪深300和上证指数的ERP分别位于2006年以来的77%和71%；标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为4%、3%、6%和3%，全球资产风险调整后收益分位数上，标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别下降至33%和23%，环比下降2和1个百分点。沪深300从71%下降至68%，恒生指数从高位的86%下降至85%，显著领先其他主要权益指数；
全球资产风险指标：美股市场上，期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在6月20日为1.21，在6月13日则1.03，看跌/看涨比例大幅上升说明资金对美股态度偏谨慎，对冲需求大幅上升；散户观点方面，2025年6月19日，美国个人投资者的看牛比例为33.21%，本周下降3.46%。A股市场上，成分股和均线比例上，沪深300成分股整体较为弱势，仅30%的成分股股价高于5日、10日和20日均线；期权方面，持仓变化层面，6月20日，沪深300的7月看涨期权中4000点以下的持仓量大幅增加，资金仍在积极布局，隐含波动率层面，沪深300本周略微下跌。波动率结构上，6月20日，沪深300的7月看涨期权的深度实值期权的隐含波动率提升，资金态度谨慎但是开始积极布局。
全球宏观经济观察：美联储提升物价涨幅预期，引发市场通胀担忧。1）美联储6月议息会议维持利率不变符合市场预期，但是提升物价指数涨幅提升市场通胀担忧。美联储货币政策会议连续第四次决定维持利率不变。美联储发布的经济预测摘要显示，其对2025年至2027年美国通胀和失业率预期均有所提高。其中，对今年个人消费支出价格指数涨幅的预测中值从3月份的2.7%升至3%，显著高于美联储2%的长期通胀目标。2）美国经济的供给端和需求端数据均显示经济冷却信号。供给端数据方面，美国的工业生产指数和制造业PMI同时走弱，需求端数据方面，美国的个人实际消费支出和零售和食品服务消费走弱。美国供给端和需求端经济数据的走弱体现特朗普政策反复已经给美国经济造成伤害。芝商所的利率观察工具显示，7月降息的概率为10.30%，9月的降息概率为71.8%。中国方面，中国5月工业增加值和投资增速全线走弱。下周重点关注数据：美国五月耐用品订单，美国五月个人消费支出，美国Q1GDP的实际增长。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变贵海国际。
1. 全球资产价格回顾：美联储发言显示再通胀担忧，全球权益多数回调
本周（20250614–20250620）。本周美联储维持利率不变符合市场预期，但是将今年个人消费支出价格指数涨幅的预测中值从3月份的2.7%升至3%，显著高于美联储2%的长期通胀目标。与此同时，油价因地缘政治因素的提升强化了再通胀预期。全球权益市场多数走弱。 1）利率方面，到2025年6月20日，美十年国债收益率下降3 BPs来到4.38%，美元指数仍在100以下，目前为98.8。2）权益方面，本周全球权益多数回调，欧洲股市回调明显，具体来说，日经225 (1.50%)＞新兴市场(-0.02%)>标普500(-0.15%)>沪深300 (-0.45%)>发达市场(-0.49%)>恒生指数(-1.52%)>欧洲斯托克600(-1.54%)。3）商品方面，本周黄金下跌1.98%，ICE布油上涨0.80%。
图：美联储暂停降息符合市场预期，但发言透露出再通胀担忧，全球权益多数走弱
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究图：A股与港股本周多数指数下跌，欧洲股市指数多数下跌；美债收益率下行，美元指数仍在100以下；黄金下跌1.98%，ICE布油上涨0.80%。
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础
图：A股银行、通信和电子等涨幅较大，美容护理、纺织服饰和医药生物跌幅明显；港股房地产、技术硬件和银行涨幅靠前，家庭和个人用品、医疗保健和耐用品消费和服装跌幅较大；全球指数上能源板块普遍上涨
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础
2.全球资金流向：美国权益基金大幅流入
全球资金层面：本周全球资金大幅流入发达市场股市。1)国家与地区层面，本周全球资金流出全球货币市场，大幅流入发达市场股市；固收类基金方面，发达欧洲、美国和新兴市场固收基金获得大幅流入；权益类基金方面，美国权益基金获得大幅流入。其中，美国固收类基金流入64.3亿美元，而美国权益类基金流入371亿美元。发达权益市场流入419.8亿美元，美国权益是发达权益市场资金流入的主力。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入能源、科技和消费，流出公用事业和金融等行业；中股基金中资金流入科技、金融和消费，流出房地产、公用事业和材料。3）投资中国的基金方面，过去一周，外资和内资均流入中国股市，其中内资流入18.87亿美元，外资流入1.04 亿美元；海外主动流出而海外被动流入中国股市，其中主动流出3.01亿美元，被动流入4.05 亿美元。
图：过去一周，外资和内资均流入中国股市
资料来源：EPFR、申万宏源研究图：过去一周，海外主动流出而海外被动流入中国股市
资料来源：EPFR、申万宏源研究图：本周全球资金流出全球货币市场，大幅流入发达市场股市；固收类基金方面，发达欧洲、美国和新兴市场固收基金获得大幅流入；权益类基金方面，美国权益基金获得大幅流入（单位：亿美元）
资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三图：美股基金中资金流入能源、科技和消费，流出公用事业和金融等行业；中股基金中资金流入科技、金融和消费，流出房地产、公用事业和材料（单位：亿美元）
资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三6. 风险提示
1、资产价格短期波动或无法代表长期趋势，选取解读的资产价格具有幸存者和样本偏差，且资产价格短期波动对于长期基本面趋势的指示意义不全面；
2、欧美经济深度衰退或超预期，欧美经济超预期衰退导致资本市场出现恐慌，市场波动增大后导致资产价格波动难以解读；
3、特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变，特朗普的后续政策方向出现重大转变。
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